雪球创始人方三文答投资者问：投资中什么是不变的什么是一直变化宝博体育的？
2022-12-022022年，资本市场经历了持续分化与震荡。面对市场的起伏，投资者应该如何认识市场、认识周期、认识波动?投资中，什么是不变的，什么会持续变化的?
雪球创始人、董事长方三文， 同时也是一名专业投资者，他时常在雪球APP上解答着球友们各种各样的投资问题，“有问题找方丈”也成为了雪球用户的一大习惯。
11月14日开始，雪球上线雪球嘉年华系列活动，特别设置了“嘉年华，我问方丈”互动环节，邀请广大用户向方三文提问。11月24日，雪球从近千个用户的问题中，选取了部分优质问题，邀请方三文来了一场线上直播回答。
方三文：我记得前几天，好像有一个人问过我一个类似的问题，但他不是说投资成功，而是大概类似于生活中的成功，或者过上自己的幸福生活，有什么因素?我说，可能包括正确的方向，清晰的目标，持续的努力，以及不错的运气。
我想投资也是这样，正确的方向，清晰的目标，持续不懈的努力和不错的运气。这些里面任何相对成功的人，都会强调运气的作用，但运气是我们作为个体非常难以把握的，所以，能把握的，还是前面的“正确的方向，清晰的目标，不懈的努力”，在投资上说，就是你要建立一个符合你的资源、条件的投资目标宝博体育，然后，你有实现这个目标的清晰方法，你在这个方法上持续努力，会提升自己投资成功的概率。
方三文：当然。投资中大部分能力，其实都可以通过自学习得的，甚至可以这么说宝博体育，整个投资这门学问只能通过自学而来。我们去看书，看视频，去商学院上课，可以学到很多投资需要的技能，比如，对公司、对商业的分析能力，对财务的分析能力，但这些东西，要把它合成投资学，只有你自己能够合成，没有任何一个人能帮你。所以，理论上来讲，投资不但是可以通过自学而得，甚至只能通过自学而得。
方三文：如果天天赚钱我当然很开心，但问题是，任何人都无法做到这一点，那怎么建立相对开心的投资心态呢?我觉得有几个：
1. 投资目标相对于你的能力、资源来说，是比较现实的。比如说，我买个余额宝，获取3%的回报我就很满意了，那你就买个余额宝，果然实现了3%的回报，那你当然就很开心了，这就挺好。
2. 建立你的投资出发点跟结果之间相对好的逻辑关系，你就会开心一点。比如，我自称是一个价值投资，天天分析公司的基本面，然后你要想一想，公司的基本面跟股价的关系是长期的、模糊的关系，这时候要是天天盯着股价，今天跌3%，明天涨5%，这和你做公司的基本面分析是没关系的，天天盯着这个不可能开心，因为你搞不清楚它们之间的关系。比如，你分析公司的基本面，发现公司基本面决定不了股价，但能决定相对长期的公司经营和它的自由现金流，如果你在相对长期的角度，以经营和现金流验证你投资的正确率，那你大概率会开心一些。
用户“无月夜”：从做投资的角度，肯定是接触越多信息越好，反过来输入得越多，越难作出决策。
方三文：我觉得不是，绝对不是因为你接触信息少，才越容易作出决策，不是这样。当然，你接触的信息多了，你要能够分析、排出这些信息的权重，这个东西是重要的，这个东西是不重要的，相对来说，你做出决策就会容易一些。如果你把所有信息都扁平化排布，那我觉得如果你的信息越多，确实会决策越困难。
用户“无月夜”：您觉得投资应该让自己被各种宏观信息、热点信息包围吗?我们分别应该从一手信息和与别人的交流中获得什么?
方三文：确实，每天的宏观信息、热点信息是非常多的，如果你被它们包围，甚至以它们作为你的投资决策依据，那你投资每天的变量是非常多的，可能你就会每天疲于奔命地应付这些变量。
我们分别应该从一手信息与从别人的交流中获得什么?如果你是基于股价的投资者，那你肯定要从这些信息里，捕捉你认为会影响股价的信息;对于以公司商业为主要决策因素的投资者来说，当然应该捕捉跟公司商业相关的信息。你是一个怎样的投资人，你就应该去获取和你投资方法策略相对应的信息，这样，信息就对你有用，不然信息对你纯粹就是干扰。
方三文：没有人能够给你答案，应该赚什么钱。应该是你能赚到什么钱，你就去赚什么钱。
用户“山有木兮”：国内会有类似于耶鲁模式这种偏权益、多分散、重品类，且普通高净值客户可以买得到的产品吗?
方三文：根据自己的偏好，你完全可以现在利用场内或场外的ETF，非常低成本、非常便捷地实现你的投资策略。
1、资产大类配置。比如你要有股有债的话，可以用全球主要资本市场的股票ETF来实现;债可以用债券基金实现。
2、国别配置。比如有一些中国的，有一些美国的，现在，无论是用场内还是场外的ETF，都容易实现。所以，我的答案是不但买得到，而且非常容易买到，成本极低，而且非常方便，按你的偏好自己实现自主配置。我们还是得感谢中国资本市场的进步，品类极大丰富，交易成本下降得很多。
方三文：我觉得不一定修复，这是很正常的，股价无法预测。但公司的自由现金流，甚至它的分红，是相对可以把握的，如果你以公司的自由现金流甚至分红，作为你投资最终的实现办法，其实，它的价格背离对你来说不是问题。事实上，比如一只股票现在分红是10%，分红不变，而股价跌了50%，分红就变成了20%，这对于投资者来说，难道不是好事吗?所以，如果你把自己的关注点放在股价上，总体上来说，你就会陷入烦恼之中，但如果你回到商业和自由现金流、分红、回购上，你的烦恼会少很多，而且，你有相对可以把握的东西，不会被你无法把握的东西带来无尽的烦恼。
方三文：什么是一直变的，很简单，股价一直在变，涨和跌。什么是不变的，我觉得也比较简单投资资讯，人类社会，科技进步，经济发展，这个大趋势不会变。
在这个背景下，放在相对长期的时间来看，上市公司创造的商业价值，创造的自由现金流会持续增长，这个东西也不会变，所以，如果简单概括，股市就是不停震荡，持续上涨，震荡的就是每天变的东西，持续上涨就是不变的东西，当然，这个东西是同时发生的，放在越短时间里，你只看到震荡，放在越长时间里，你看到的就是上涨。
方三文：我不知道股市最困难的时期过去了，但我可以确定的一点是，困难的时间越长，它离“过去”会越近。长期来说，股市的波动还是会均值回归。
用户“Fourpoint”：经济总是有周期的，对小体量的投资者来说，如果低估期长达三五年甚至十多年，应该如何度过呢?
方三文：经济周期跟你的体量没有关系，对体量大的投资者来说，它是这个周期，对体量小的投资者来说，它也是这个周期。当然，可能你的收入不如大体量的投资者，但我觉得恰好相反，净值相对低的投资者，工薪收入占他资产的比例更高，所以，他只要好好工作，他的抗波动能力反而是比高净值用户更强，你说怎样度过这个周期?就是好好工作，提高收入，那周期对你就不是问题。
方三文：我觉得很容易实现财富自由，就是压缩自己花钱的欲望，你很快就自由了。
方三文：我的选股大概是这样，我认为这个公司的商业模式是好的，通常正好是我可以根据我的生活、工作经验，对这些公司相对有一些认知，我觉得买的时候价格相对合适，大概就是这样选股票，所以，我能选的股票，总体上是比较有限的，持有的股票比较有限宝博体育，买卖频次也比较有限，我没有能力自认为了解很多公司，也没有能力准确把握公司股价甚至商业周期的高低点，然后进行高抛低吸，所以，我选股就是刚才说的这种，商业模式好，正好我又有些认知的。
怎么样判断未来趋势?总体上，我非常难以判断未来趋势，现在我做投资工作也有二十多年了，我在过去做过什么判断呢?到现在为止，我只做过两个大的判断：
1、我自己在上世纪90年代末，在一家报社工作，这是媒体工作，这时候我就有一个判断，我判断报纸这个媒体会被互联网取代，这是我这时候做的判断，相对于这个判断，后来我就离开报社去了互联网工作。
2、我到互联网之后，是在门户网站这样一个产品形态里工作，2005年之后，就慢慢形成了一个判断，我觉得手机会取代电脑成为主流的上网工具，基于这个判断，现在雪球的核心产品是一个商业APP，我就做了这个事情，到现在为止，大概只做过这两个大的趋势判断。
运气稍微好一点，判断没有出现很大偏差，而且，我也采取了相应的行动。你问接下来有什么趋势?我要告诉大家，现在我没有什么趋势性判断，我不知道，也许哪天会有，但现在我没有。
用户“平凡中前进”：对估值的理解，我发现很多高估值的企业很好但买不下手，这种情况如何处理?
方三文：如果估值是写在纸上的，写在数据库里的估值，比如这个公司的PE是多少，PB是多少，分红是多少，这个东西就不需要估值，就写在那里，很清楚的。但问题是，投资是投未来，我举个简单的例子，风投，过去说的VC。VC投资时，这家公司绝大多数情况下根本还没有挣钱，可能还没有商业模式，甚至可能还没有员工，只有一个idea，甚至idea没有，我听过最极端的是，“我要去创业了，我也不知道创什么”，然后就有人给他投资了。
这里面估值是什么呢?投资是投未来，你对未来的判断越清晰，你就越能够不受当下静态估值的影响，比如，假设我们确定一个公司每年能增长100%，你看现在它的市盈率是100倍，你说它是高估还是低估?我可以告诉你，非常显然是低估。有没有很多年能持续增长100%的公司?我见过不少，当然这是过去发生的，现在我很难找到能确定它将来每年增长100%的公司，但过去曾经发生过这样的现象。在这种情况下，你只能基于对它未来的分析去估值。如果你认为分析不了未来，那你就按当下的估值去估值，这都没有问题。
用户“股市的小可爱”：对于资金量不大的散户而言，分散持股好还是集中持股好?
方三文：其实这跟资金量大小无关，还是跟你自己的认知和投资风格有关，比如你对某个行业、某个公司有超出常人的认知，那你当然可以集中持股。我觉得有个很好玩的现象，多年前，我跟一个营业部的老总聊天，我说你们营业部里那些人那么多年了，你看他们赚钱吗?有什么用户是赚钱的?他说有一个用户最赚钱，他只持有一家公司，这个公司说不上特别优秀，你问这个投资者为什么持有这个公司，他说，因为我跟这个老板熟，我看他很有钱了，还坐个破奥迪，觉得这个老板可能不错。这显然是很个人化、很感性的认知，他采取了与之相匹配的非常集中的持股策略，最后他的投资收益是很好的。如果你没有这样的认知优势，或者你不喜欢这样的认知方式，那你当然应该分散，相比买十只二十只股票，你直接买ETF我觉得更适合。
用户“C-c_C-c”：公募和私募基金机构挣钱而基民不挣钱的难题如何破解?
方三文：有个很有意思的统计，我们讲公募，过去中国不说指数基金，就说主动管理型的公募基金，长期来说回报是相当不错的，它大概能够跑赢上证指数将近10个点，投资这些基金的基民收益要远远低于这个数字。
是什么导致了这个差异呢?其实有很多原因，有一些是统计口径的原因，比如，业绩表现不好的基金关停了，这会有影响，但基民不挣钱最主要的原因其实是基民择时，高吸低抛，到了牛市中后期，他才来买这个基金，到了熊市中期时割肉离场，这是基民不赚钱的根本原因。
基民如何挣钱呢?当然你可以反过来低吸高抛，能择时，但通常来说你没有择时的能力，如果有的话就太好了。如果承认自己没有这个能力，其实也很简单，定投。根据你的收入，不管市场高还是低，每个月以固定的资金去投资，长期来说你至少可以获得平均回报。
用户“逆流而上EZ”：对于偏股型私募与公募基金，对于普通投资者来说，是否公募的费用优势明显，私募更适合哪类投资者?
方三文：当然是公募费用优势明显，公募里ETF的费用优势更加明显，所以，我强烈建议投资者用投资ETF的办法来投资。私募更适合哪类投资者?可能私募更适合一些用户觉得他能通过挑选私募获得超额收益，私募可能更适合这样的投资者。
用户“掠影魔女”：方丈自己是如何从一名投资高手过渡到均衡配置的?经历过哪些印象深刻的事情改变了策略?
方三文：首先我不是一名投资高手，而且现在我自己的持仓总体上是不均衡的。我建议别的用户配置都是进行全球化指数基金配置，这更像均衡配置。我觉得这样的配置，逻辑上简单清晰，操作上也简单方便，适合大多数投资者。慢慢投资久了就会知道，认知具体的商业、公司都是非常困难的，这种情况下你可以退一步，不纠结具体的公司和商业，就做大类资产配置，这种方式是适合大多数人的，减少了很多烦恼。
方三文：市场总是这样，一轮轮的，泡沫破灭了，又重生了，只有泡沫破灭以后，才能确定泡沫，我们事先很难准确把握泡沫，比如，泡沫时你说为什么不逃顶，为什么不做空，我当然非常希望自己有这个能力，但我非常早时就确定自己没有这个能力，所以，我不能做什么。
但可以说两点，互联网这个产业，以及互联网公司的商业模式是持续的，并不会因为它跌了三年我们就不用互联网服务了，互联网公司就不挣钱了。
既然这个商业是有价值的，跌了三年，它的估值比之前低了，当然会更有投资价值，从这个角度，我觉得不但有机会，而且，我会说机会来了。但我强调一点，我这里说的机会，不是指股价会立即上涨，如果你问股价是不是会立刻上涨，我的回答是：不知道。
用户“朱酒”：互联网为什么最近几年没有出现微博、微信、短视频、直播这样的划时代产品，未来几年最有可能出现的划时代产品会在哪个领域?
方三文：首先描述的现象是对的，我们回头看，为什么会出现这些产品，其实原因是可以分析的：
1、网速提升。网速提升又产生两个后果：用户可以在互联网上使用的产品和服务增多，一些不可能的服务实现了，比如，十年前在手机上看电视连续剧这是无法想象的。
2、手机取代电脑，网速提升，手机取代电脑成为主要的上网设备，手机取代电脑出现了什么特征?其实是两个：上网时间增多了，你跟互联网服务的链接强化了，增加了很多上网时间;手机里的信息比电脑丰富，所以，很多个性化服务可以实现，过去出现的这些划时代产品都是基于两点：网速提升;手机取代电脑。这两个技术进步催生了很多划时代产品。